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食品饮料行业:小麦产业链进阶 链出新价值

作者:立博体育 发布日期:2021-01-31 23:16



  摘要:小麦是我国仅次于水稻的第二大口粮作物。小麦的主要消费形式是从面粉向面条、面包、速冻食品等主食转化。小麦产业链工业化速度很快,各环节上产业巨头已现,如面粉加工及销售的五得利、益海、中粮,面粉深加工产品中,挂面龙头金沙河、克明面业,方便面巨头康师傅、统一,速冻龙头三全、思念,烘焙龙头桃李面包等。上游面粉规模致胜,高周转弥补低利润率,ROE位于8%-20%区间。下游行业快消品属性强,更为依靠品牌建设和渠道深耕增厚回报,挂面、方便面和ROE中枢位于15%左右,区间上沿可达20%,工业烘焙ROE则超过20%。展望未来,行业集中度提升和产业链整合的动力强劲,围绕消费者品牌意识提升和消费场景细分及专业化,企业成长和价值创造机会仍然显著。

  小麦产需国内循环为主,价格稳定有利下游发展。单产提升抵消播种面积减少影响,小麦年产量处于1.3亿吨高位。制粉消费仍居核心地位,占比达到70%以上。居民蛋白食物占比增加拉动饲料消费增长。小麦整体呈现供需平衡状态,产略大于需推动小麦库销比不断提升,粮食的数量安全得到保障,价格相对稳定为下游加工营造良好环境。面粉工业转型升级,龙头企业势头强劲。面粉消费总量低速增长,从2015年的8,419万吨到2020年8,859万吨,CAGR1.3%。家庭消费面粉品牌化、餐饮和烘焙行业发展推动细分产品市场扩容。面粉行业进入整合提速期,头部企业加速扩产提升行业集中度,在面粉各细分领域逐步建立领先优势。随着集中度上升,面粉头部企业规模效应将逐步显现。同时,由于掌控一手粮源,可进入深加工领域延长业务价值链。

  品质便捷的消费需求催生面制品行业发展新机遇。(1)挂面集中度迅速提升,龙头企业占据发展先机,规模经济带来系统低成本,进入持续扩张的良性循环。(2)方便面市场高度集中,领先企业掌握定价权,利润水平稳定,高投资回报。未来重点机会在高端化、健康化细分品类的增长。(3)随着冷链物流基础设施发展,连锁餐饮的巨大需求是速冻面米制品行业的新机遇,产品多元化扩容也有助于零售市场重拾增长。(4)烘焙市场规模大且非常分散,现阶段工业烘焙可实现快速标准化复制,将率先享受市场快速增长红利。

  投资建议:建议中长期关注四条主线)选择处于高景气度赛道、乘势而上收获量利高增长的公司,建议关注发展模式清晰、全国化布局进行时的桃李面包;(2)选择行业增长放缓,但建立成本优势、逐步掌握市场主导权的公司,建议关注加速各线市场渗透、充分受益行业集中度上升的克明面业;(3)选择初具全国化布局,抓住下游渠道二次增长机遇的公司,建议关注积极介入餐饮渠道带动降费增效的三全食品;(4)选择利用加工上游势能向下游品牌延伸,提升产品附加值,增强消费属性的公司,建议关注粮油品牌业务地位稳固,具备下游跨产业链整合实力的金龙鱼。

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